010-82685584ESG投资的起源、发展、实践、估值
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作者|知本咨询综合改革研究院 王婧
责编|亿亿 编辑|阿苓
ESG投资到底是什么呢，其实就是在传统财务分析投资流程中，将环境、社会、公司治理三个方面的因素纳入考虑，考察企业中长期可持续发展的潜力，从而找到既能创造股东价值又能创造社会价值的投资标的。
我们今天就按照ESG投资的起源、发展、实践、估值这样的顺序来简单梳理一下。
01
起源篇
谈到ESG投资理念的起源，它是源于企业社会责任投资（SRI）。
早在1960-1970年，随着西方国家的人权运动、环保运动和反对种族隔离运动的兴起，促使在资产管理领域开始着眼于那些应投资者和社会公众需求，以及与这些运动核心价值观相一致的投资策略，包括聚焦于种族与性别平等、劳动者权益、商业道德以及环境保护等，逐步衍生出了ESG投资。我们再详细了解一下：
至今ESG投资逐步迈向了深水区，接下来我们看看ESG投资现阶段的发展状况怎么样？
02
发展篇
1.全球ESG市场
在全球市场，ESG正成为全球领先的资管机构核心战略之一，在全球AUM排名前50的资管公司中，已有43家机构成为联合国负责任投资原则（PRI）成员，足见领先资管机构对可持续投资的积极性。
2022年，以欧洲市场为主导的全球ESG基金总规模达24970亿美元，全球ESG基金总数达7012只。
欧洲、美国、亚洲（除日本）三地的ESG基金规模分别占总规模的83.22%、11.45%、2.04%，位居前三甲。在除日本外的亚洲地区，中国大陆的ESG基金规模占该地区ESG基金总规模的68%。
全球重点国家和地区的ESG投资，也在不断加强可持续投资的透明度，不断加强ESG投资相关产品的披露和监管，我们看一下重点国家和地区近几年的进展。
从上面整理的我们可以看到，全球多个地区的监管机构不断深入细化ESG资管产品分类体系及披露准则，不断约束ESG基金的投资行为。
2.中国ESG投资市场
对于我们中国市场，与其他重点国家和地区的成熟市场相比，我国ESG投资发展还处于起步阶段。我们可以看一下发展脉络：
（1）市场规模
近年来，我国ESG基金在规模和数量上持续增长，2020年至2022年，ESG基金爆发式增长，从44只增加到125只，增长率为184%；基金累计规模从594.87亿元升至1101.27亿元。
截至2023年3月末，我国ESG基金为144只，总规模为1176.67亿元，其中，92只为主动型基金，规模为967.48亿元；52只为被动型基金，规模为209.19亿元。
（2）发展情况
我国不断推进可持续发展，ESG迎来更大发展机遇，同时监管政策日渐完善，信息披露日渐重视，信息披露要求也不断提升，国内资管机构也愈发重视ESG投资，我们来逐个介绍一下。
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1）ESG监管政策日渐完善
近些年，我国不断加强ESG的监管，前后相继出台了一系列相关政策，不断加强对金融机构和企业的监管，促进可持续发展。
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2）上市公司ESG信息披露要求不断提升
在政策和监管的持续推动下，我国上市企业ESG信息披露水平也逐年上升。2022年1月，上交所和深交所分别更新了《上海证券交易所股票上市规则》、《深圳证券交易所股票上市规则》，纳入了企业社会责任相关内容，包括在公司治理中纳入社会责任、按规定披露企业履行社会责任情况、损害公共利益可能会被强制退市三个方面。
2022年5月，国资委发布了《提高央企控股上市公司质量工作方案》，要求推动更多央企控股上市公司披露ESG专项报告，力争到2023年相关专项报告披露“全覆盖”，并且要推动央企建立ESG的评级体系。2022年5月，中国上市公司协会发布了《中国上市公司2022年经营业绩分析报告》，报告显示2022年A股上市公司ESG信息披露率为34%，相比2021年的24.05%披露率进一步提升。
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3）资管机构更加重视ESG投资
我国资管机构正加速实践ESG投资理念。截至2022年9月底,我国内地PRI签署机构共111家，包括4家资产所有者，81家投资管理人，27家服务提供商；签署PRI机构相比2021年数量净增32家。
在当前市场中公募基金是ESG投资的主要践行者，但伴随着银行保险等金融机构绿色金融体系构建工作的开展，不同类型的资金也逐渐引入ESG投资理念，一级市场股权投资、债券等固定收益类资产等相关类型也逐步纳入ESG投资范围，投资方式也更加多样化。
从21财经的2023保险资管行业现状与未来展望调查问卷中我们可以看到，达到55.7%的受访者表明所在保险资管公司投资组合中ESG相关投资占比为6%-10%，28.4%受访者表示这一占比为11%-15%，另有10.2%受访者表示这一占比达到了35%以上。
03
实践篇
上面我们初步梳理了ESG的起源和发展状况，那么ESG投资究竟是怎么回事呢？
我们也来研究一下，对于ESG投资来说，其实就是把ESG纳入考虑的不同方式方法。
从ESG投资策略分类来看，全球可持续投资联盟（GSIA）提出了七种ESG投资策略，包括整合策略、企业参与和股东行动、规范筛选、负面筛选、正面筛选、主题投资策略、影响力投资和社区投资策略，这个是全球目前认可度最高的分类标准。我们分别解释一下：
一是ESG整合策略，就是系统化地将ESG因素整合到传统财务和估值分析过程，以及投资的尽职调查和分析环节当中，从而全面反映投资的价值、风险和收益潜力，得出是否投资的结论。
二是参与公司治理策略，利用股东（包括与高管/董事会沟通、提交/共同提交股东提案等方式）影响公司治理，对被投公司的ESG相关做法施加影响，提高行为准则。
三是国际规范筛选策略，以联合国、OECD等发布的国际规范中的最低标准来筛选投资对象。
四是负面筛选策略，其实就是“黑名单”策略，基于ESG价值规范，采取“黑名单”方式，将某些投资标的排除在基金/投资组合之外，如烟草、重化工、高污染制造业等企业，避免投资对社会造成伤害的公司。
五是正面筛选策略，是采取“白名单”策略，只投资于对社会有正面贡献的公司。通常在同类别、同行业内进行对比筛选，选出ESG表现最好的公司，或者设置ESG指标的门槛值。
六是可持续主题投资策略，是专门投资某些可持续发展主题相关的资产，如环保产业、数字信息产业、科技型产业等。
七是影响力投资和社区投资策略，是在追求财务回报的同时，还明确以产生积极且可衡量的社会与环境效应为出发点。
这七种ESG投资策略中，负面筛选策略发展最早，应用也较为广泛。负面筛选和正面筛选都是较常用的策略。
随着ESG信息披露和评价体系的完善，ESG整合策略正成为目前最主流的投资策略，把ESG因素系统且明确地纳入投资组合。
主题投资策略则基于近年来ESG主题投资产品的增加快速发展，为投资者提供更多元的选择。在实际投资过程中，投资机构多采取ESG投资策略组合而非单一策略。
上面我们已经梳理了ESG投资，投资必然会涉及到估值，这个ESG估值到底该怎么估呢？小编也做个简单的探索。
04
估值篇
近期，国内外评估准则制定组织不约而同地提出了与ESG理念相关的价值评估和融合ESG理念与要素的估值（“ESG估值”）等引导文件，开启ESG估值的探索和研究。
然而目前研究ESG估值仍处于初步探讨阶段，ESG要素作为价值驱动的重要因子，尚未融入估值理论体系中，科学系统地研究ESG估值理论体系成为了评估行业的迫切需要。
我们都知道传统估值理论偏重于衡量财务指标，忽略了ESG要素对企业在未来长周期内的价值影响，所以没有达到全面科学地衡量企业价值。
而构建更完善的ESG估值理论和估值方法可以帮助投资者和企业管理者做出更好的投资决策和管理决策，提高投资回报和经营业绩。
2021年3月，国际评估准则理事会发布了引导文件《ESG和企业估值》，该文件标志着国际评估准则理事会作为评估行业的国际性组织在探讨ESG对企业估值的影响上迈出了第一步。
将ESG要素纳入估值考量时，我们往往由于ESG要素下子分类的因子极其繁杂且内容广泛而感到无从下手，因此需要对ESG要素下的诸多ESG因子进行分类和归纳，并总结ESG各个因子的特点及属性，以便研究ESG因子的对企业价值的影响方式。
基于《普华永道ESG估值白皮书》，我们将企业价值影响因子分成了三大类，即盈利能力——效率、可持续发展——应变能力、环境与合规——社会责任，如下图所示：
我们继续对各项关键因子主要涵盖的要素进行细分：
我们基于《普华永道ESG估值白皮书》对ESG因子做了拆解，但对企业的ESG各项因子进行初步筛选时，需要从以下四个方面评判其重要性，从而确定影响ESG估值的关键因子：
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1.该ESG因子从估值角度出发的重要性水平，即其可能影响价值的程度；
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2.该ESG因子对企业经营是否带来显著风险，影响是短期的或是长期的；
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3.该ESG因子是否会随时间变化而发生波动，从而对企业经营状况、财务表现产生作用；
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4.该ESG因子与同行业企业的对标，是否显著优于或劣于同行业企业。
通过对ESG关键因子的筛选我们可以确认哪些ESG关键因子需要被重点和优先考虑，而ESG关键因子的拆解和归纳，也能够帮助我们从估值角度甄别企业在不同ESG因子上的表现及其可能的估值调整方式，采用恰当的估值方法将其反映在ESG估值中。
最后一步就是将基于ESG关键因子对传统估值方法的修正。
文章要结束了，我们已经把ESG投资的起源、发展、实践、估值做了一个简要梳理，相信大家应该能感受到ESG投资正处于蓬勃发展时期，我们也相信故事才刚刚开始。
