知风云：分拆上市最近挺热，成为仅次于资本市场注册制改革之外的第二大话题。
国有企业和国有控股上市公司作为国民经济的主导力量之一，自然是分拆上市这种资本运作方式的重要参与者。从2019年分拆上市相关政策出台以来，一共有108家A股上市企业颁布分拆计划，其中45%是中央企业和地方国有企业的控股上市公司，这就充分说明，分拆上市正在成为国企战略重组、资源整合、资本运作的重要新兴手段。
分拆上市的好处，是显而易见的。一家上市公司，将旗下子企业股权再次拿出来融资，形成母公司上市，还有子公司上市的多层上市局面，一是融资机会增加了，二是资本实力增强了，三是多家上市企业肯定能推动市场价值提高，可以说，这是“一箭三雕”、“一石三鸟”的好工具。政策出台几年，市场嗅觉敏锐的民营上市公司抓紧机会，就是佐证。
为什么国企需要分拆上市？这种新的资本运作工具，对不断深化的国企改革，有哪些作用和影响？怎么才能用好用足分拆上市的政策工具？
这些问题，需要简单明确的解答。
三大案例，透视国企分拆上市的战略价值音频：00:0010:09
这个案例所代表的分拆上市逻辑，我们称为“放大价值业务”，产生这样的动作，核心是一些集团整体上市企业的基层改革需要。
在中国国企改革的阵营中，有一部分大型企业集团，采用了整体上市的改革改组方式，经过多年持续成长，集团上市公司已经成为收入数千亿，资产数千亿的航空母舰。
新的问题正在出现，首当其冲的是，对于这样的巨无霸上市公司，二级、三级、四级子企业众多，而且这些基层企业才是业务的核心，也才是现代企业制度建设和改革的主力军，但是在集团整体上市的模式下，基层企业的产权结构、治理结构没有必要调整，这就导致很多集团已经上市的国企，基层子企业的机制改革不彻底。
同时，大型上市公司虽然是蓝筹股，但体量太大，资本市场没有过多溢价，反而有不少企业的股价跌破净资产，对于国企的资本运作产生重要冲击。
在这样的情况下，分拆上市就能起到非常明显的解决帮手作用，通过将整体上市公司的一部分基层业务独立上市，可以把原本有价值的业务和资产真正摆在投资者面前，整体上市公司的航空母舰边上，又能增加更多的新的上市企业，作为驱逐舰、护卫舰，这样企业集团的资本价值和市场价值都能更好体现，战略价值得到更充分释放。
一家国企集团，从哪些角度可以判断，自己有没有通过分拆上市放大价值业务的空间和可能？
如果在本企业集团的产业链条里，存在着相对独立的业务环节，比如采购、生产、渠道、服务等不同的环节里面，有相对成熟的子企业，就可以纳入考虑。
一家企业集团当中，那些除了内部客户之外，还有不少为外部客户提供服务机会的子企业，也是好的分拆对象。
能够分拆放大价值的子企业，一般都是具有发展潜力，市场较为认可行业领域的公司，就比方说中交集团将设计院整合，这个领域投入产出水平较高，技术含量较高，价值潜力是比较大的。
2016年，东航集团将东航物流公司100%的股权，从上市公司东航股份分拆出来，然后再通过混改方式进行整合提升，于2021年单独上市。
在当时做出分拆的决定，一方面是对东航物流进一步的混改提供基础条件，另一方面是因为东航股份公司业务当中，客运业务收入和利润贡献占有绝大部分比例，而东航物流的货运业务规模不大，在财务结构上没法对上市公司做出新价值。如果分拆，货运业务有可能整合做大，又能让上市公司更好专注于航空客运业务。
这种情况下，分拆上市可以发挥出“激活沉淀业务”的独特作用！
一部分国企上市公司，是20世纪90年代，或者本世纪初上市的，已经有二十年以上历史，由于时代变化、业务调整等因素，内部一些原本的核心业务或者资产已经不能创造更高的价值，这些业务和资产如果不能够得到激活和价值提升，对上市公司价值影响较大。
同时，在企业集团发展中，又在上市公司之外，培养或者合并进来同业资产或者其他业务。内因和外因结合在一起，都迫切需要将上市公司内部的这些沉淀业务剥离出来，再和集团的其他业务结合进行重组，通过打磨实现价值重生。
通过分拆模式激活企业集团和上市公司的沉淀业务，是每个国企都值得考虑的改革方法。具体操盘设计时，也请注意几点：
通过排查，将上市公司业务中那些收益水平低于平均线，资产状况不佳的企业找出来进行逐个分析。
世界上没有无价值的东西，只是摆错了地方，放错了时间。一家企业内部的单体业务，如果单独看价值不大，属于沉淀资产，但是如果放在集团公司整体盘子里，或者放到自己的产业链条中，就会发现新的价值坐标。
就像东航物流一样，从2016年以前的“十年九亏”的危险边缘，到分拆、混改、激活，只用了四年多时间就重新上市，就是发现了集团内外的同类业务资源，并且善加利用。
海康威视是近些年来国企改革的全国标杆，这家上市公司已经成为全球安防领域的领先企业。2016年海康威视开始自身业务转型，依托主体业务拓展创新业务。
到目前为止，这家企业在不同的创新业务领域，布局了八家子公司：
2021年底，先是海康威视分拆所属子公司杭州萤石网络股份有限公司至科创板上市，稍后杭州海康机器人技术有限公司也启动了境内上市的准备工作。
海康威视的分拆行为，是典型的孵化培育新兴业务，迅速放大其价值和成长速度的一种方式。孵化战略性新兴业务，正在成为国企战略布局优化的重要战场，分拆的可行性，能够对新兴业务的加速发展，起到重要助推作用。
分拆新兴业务登陆科创板或者创业板，成为近两年改革的一个热点方向。2021年11月，宝钢股份公告准备分拆下属宝武碳业科技股份有限公司去创业板上市，这家企业作为双百企业和混改企业“双试点”，这几年积极推动公司改革，包括实施员工持股、完善市场化经营机制，已经正式开始上市历程。
2022年7月，中集集团称拟分拆其控股子公司中集世联达物流科技(集团)股份有限公司至深交所上市。这家企业主要从事物流服务业务，根据客户个性化需求定制物流解决方案。
孵化新兴业务并分拆登陆资本市场，是每家企业都会积极支持的，但到底能不能分拆成功，各家得分差异很大。这个中间，值得提请注意的是：
这一点非常关键。企业集团内部，有很多企业都存在关联交易，内部服务。一家集团内孵化的科技公司或者新兴产业，一开始竞争力不强，需要集团内部市场和客户进行扶持，也很正常，但是如果孵化过程中，不注意集团外部客户开发和市场体系建设，主要靠集团内部输血支持的新兴产业，显然是很难独立上市的。
除了客户相对独立之外，新兴产业孵化公司还需要在产、供、销的业务体系上，保持性对的稳定和独立性，这样才可能让新的股东感觉放心。比如广汽集团分拆电动车子企业广汽埃安上市，就在业务体系独立性方面，做了很多准备工作。
说的再形象一些，放大价值业务，好像是给航母增加驱逐舰和护卫舰；激活沉淀业务，是把航母舰仓里的坏飞机修好再次投入战斗；孵化新兴业务，是给航母增配新型导弹和无人机。
资本运作的工具，加上结合企业实际的设计和畅想，将能产生出无尽的方案和成倍的价值。借助于分拆上市的新时代，国企集团可以同时将这三种兵器组合起来，构建一支崭新的航母编队！
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