010-82685584干货｜国企混改评估实操方法指引
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文|王瑾（知本咨询咨询顾问）
但如何按照“分层分类”“一企一策”和“三因三宜三不”的指导思想，指导所出资企业引入高匹配度、高认同感、高协同性的战略投资型非公股东，让大多数国企朋友犯了难。
今天我们就帮助大家解决这个难题。长期关注公众号的朋友应该都看过这篇文章《国企混改“九维诊断评估”方法详解》，我们就在可量化、可落地、可比较的“九维诊断评估”方法的基础上，继续细化混改前评估的具体步骤。
如图所示，国有企业混改前评估分为三大阶段。
首先，在评估准备阶段，我们需要初步筛选出评估范围并建立个性化的混改评估模型；其次，在评估实施过程中，我们要依据评估对象的体量设计调查问卷、评估表并配套操作指引指导所出资企业的填报工作；最后，分析填报数据，以指标去筛选分类并评分排序梳理出混改优先级，最终形成混改评估报告。
一、评估准备
1、初步筛选确定评估范围
很多一级或二级国有企业所出资企业多达数百家，如果每一家都纳入评估范围不仅费时费力，意义也不大。我们可以初步筛选出政策没有明确鼓励，或即使推进混改，成功率也相对较低的一类企业，将其排除在混改评估范围外。
初步筛选确定评估范围至少需要考虑以下三大因素：
①“分类”
根据对《关于深化国有企业改革的指导意见》（中发〔2015〕22号）的解读，“主业处于充分竞争行业和领域的商业类国有企业，原则上都要实行公司制股份制改革，积极引入其他国有资本或各类非国有资本实现股权多元化，国有资本可以绝对控股、相对控股，也可以参股，并着力推进整体上市”，政策重点鼓励并支持商业类国有企业进行混合所有制改革。
对于公益类国有企业，“公益类国有企业以保障民生、服务社会、提供公共产品和服务为主要目标，引入市场机制，提高公共服务效率和能力。这类企业可以采取国有独资形式，具备条件的也可以推行投资主体多元化。”政策明确了公益类国有企业的主要目标，如果这类企业具备条件，也可以推行投资主体多元化。
对于商业二类企业，“主业处于关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域、主要承担重大专项任务的商业类国有企业，要保持国有资本控股地位，支持非国有资本参股”。
由此可见，商业一类企业的优先级是高于商业二类企业，商业二类企业的优先级又高于公益类企业。
②“分层”
根据对《国务院关于国有企业发展混合所有制经济的意见》（国发〔2015〕54号）的解读，“分层推进国有企业混合所有制改革，引导在子公司层面有序推进混合所有制改革”，考虑到集团层面和二级企业混改覆盖面广、影响大，评估范围优先纳入三级及以下企业。
③可操作性
从可操作性的角度而言，涉及面更广，包括财务指标、资产状况和企业规模等。
例如，净资产收益率连续三年都为负数的严重亏损企业，盈利能力低会直接影响该企业混改的吸引力和股权价值，相应地，这类企业混改成功率相对较低，可以考虑将其排除在评估范围外。
此外，还有已上市企业、重资产企业、规模较大或估值较高的企业都可以根据集团公司实际情况考虑是否先行排除。
2、建立适合的混改评估模型
国有企业可以在“九维诊断评估”方法的基础上，针对初步筛选的评估对象的特征，确定需要诊断的维度以及各个维度下的子指标，建立混改评估模型。
同一个集团公司的混改模型应该是“统一”的，让评估结果可量化，评估对象可比较，而不同的集团公司的混改模型应该具备差异化，真正将“一企一策”落实到混改前评估。
目前的“九维诊断评估”方法较为完善，建立混改模型都可以从这九个维度去思考：
企业特征的维度应重点关注所出资企业的基本属性，只纳入的子指标要能够初步描绘所出资企业的业务特点，框定出政策适用范围。
发展战略的维度应重点关注所出资企业的战略情况，要能够初步判断所出资企业是否符合集团公司的混改目标以及外部投资者的投资预期。
法人治理的维度应重点关注所出资企业治理体系建设的完善程度和党建情况，要能够初步判断所出资企业的法人治理机制完善程度。
财务状况的维度应重点关注所出资企业的财务指标，要能够初步判断所出资企业的业务规模和盈利能力，并能进一步评估其混改吸引力。
评估定价的维度应重点关注所出资企业的市盈率水平和市净率水平，能够参照同类上市公司预测和分析所出资企业价值。
股权结构的维度应重点关注所出资企业的企业性质，要能够站在整个集团业务体系和股权结构匹配性的角度上，对整体股权结构进行顶层设计和分析。
运营机制的维度应重点关注所出资企业的市场化经营机制建设现状，要能够综合评估所出资企业的市场化改革进展。
集团管控的维度应重点关注上级单位对所出资企业的管控模式，要能够避免混改后的改革目标与现行的集团垂直管控体系产生冲突和矛盾。
核心团队的维度应重点关注所出资企业领导班子改革意愿，要能够对所出资企业改革动力和改革积极性进行初步判断。
二、评估过程
在评估具体实施过程中，国有企业需要准备“三件套”指导所出资企业实施评估，分别为混改评估表、调查问卷以及混改操作指引。
1、混改评估表
在建立了高匹配度的混改评估模型后，按不同的维度，分类别地去细化每一个子指标，对每一个子指标进行解释说明，包括明确财务指标的时间节点，明确股权结构包含几大股东等。编制混改评估表需要注意以下几个要点：
①涵盖混改模型涉及维度的所有子指标
②统一混改评估表的子指标口径（合并或者单体）
③明确混改评估表的能够量化的子指标的单位
④所有子指标的设计要与评估对象特征紧密联系
2、调查问卷
完成混改评估表的编制后，就要着手设计调查问卷。若评估对象少，三五家企业可以直接以表格形式统计数据，但若涉及几百家所出资企业，以数据统计和分析的便利为主要原则，可以考虑将所有子指标转化为问题，形成电子版调查问卷。
3、混改操作指引
编制混改操作指引的主要目的是帮助纳入混改评估的所出资企业能够了解混改评估的基本思路，并有序、顺利地开展混合所有制改革研究评估信息填报相关工作。
三、评估结果
针对各个企业填报的数据，国有企业需要制定筛选指标的分类标准并建立评分体系，在筛选分类及评分排序后，梳理出所出资企业的混改优先级，形成混改评估报告。
不同的评估范围决定了混改评估报告侧重点的不同。
如果评估对象仅为3-5家所出资企业，可以直接统计各个维度的子指标数据，个性化具体分析并判断比较各个企业的混改难度，评估报告需要梳理混改的优先级顺序并提出每个企业混改基本思路建议。
如果评估对象范围广，涉及的所出资企业达到几十家甚至几百家企业，混改前评估分析就得分“三步走”：
第一步，通过不同的筛选指标把评估对象分为三类，分别是“优先混”“可以混”和“谨慎混”。其中，“优先混”优于“可以混”，“可以混”优于“谨慎混”。
第二步，通过指标的赋分对“优先混”“可以混”和“谨慎混”三大类的企业进行内部排序，企业综合得分越高，相应在所在类别内部排名越靠前。每项指标对应的权重主要根据各个国有企业的混改战略及混改经验来设计。
第三步，根据国有企业战略规划和个性化情况对筛选分类和内部排序后得到的三类企业名单进行微调，梳理评估对象的混改优先级，形成评估报告。
以上是混改前评估的简单“三步走”，具体的筛选指标怎么确认？区间又该如何设定？
每一类筛选指标都是各个维度的核心子指标，即使是相同的指标在每一个分类中的筛选区间也是不一致的。
筛选指标可以分为客观性指标和主观性指标，客观性指标包括可量化指标和判断性指标，可量化的筛选指标可以考虑营业收入增长率、净资产收益率等。
判断性筛选指标可以考虑股权结构是否为国有全资，是否建立了董事会、“三重一大”决策机制等。
主观性指标主要指领导班子的混改意愿，领导班子的迫切改革意愿对于推进混改工作具有很大助力，反之则是巨大的阻力。
每一类的筛选指标区间可以参考以下原则并结合国有企业具体情况设定：
“优先混”类别企业的混改可行性和必要性较高，市场化程度相对较高，盈利能力中等但未来发展空间较大，法人治理结构相对完善，领导班子混改意愿较高。
“可以混”类别企业的混改可行性和必要性适中，并不完全符合“优先混”类别所具备的条件，但是优于“谨慎混”类别，同时该类别不存在过多不适合混改的条件。
“谨慎混”类别企业或是不具备混改可行性，或是不具备混改必要性，可能是业务独立性较低，或是盈利能力过高或过低，或是法人治理结构不健全，又或者领导班子混改意愿较低。
以上，我们用了很大篇幅，来介绍混改前评估的三大阶段以及对每个阶段的要点提示，但具体评估工作更多还需要企业按照“一企一策”原则，结合自身的实际情况来实践，只有适合企业的才是最好的。
编辑/亿亿 校对/阿苓
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