2020年4月中国国企混改月度报告

一、当月主题文章专栏

最优股权结构12字原则

在混改的政策原则里，“宜控则控，宜参则参”，是经常提起的一句。

一家全资国有企业，或者国有控股企业，之所以在混改中继续保持国有资本的控制地位，或者是由于行业地位的原因，或者是由于经营绩效的原因。无论怎样，知本国企混改研究院看到的例子里面，在所有混改的案例中，继续保持国有资本控制力的选择，占有绝大多数。

在国有资本控制者的战略动机下，怎样的混改股权结构能够实现多赢的格局呢？

知本国企混改研究院认为，最好的股权结构应该同时具备一股领先、相对分散、激励股份这三个特点。 这十二个字能够让国有企业改革三大目标同时实现：

图|知本国企混改研究院

案例解读：十二字股权结构先行者——中联重科股份公司

在践行国有控股最优股权比例实践方面，来自于湖南省国资委下属中联重科股份公司的改革，能够给予我们很多启示。

中联重科原来是建设部长沙建设机械研究院，是中国工程机械技术的发源地之一。过去的20年间，这家公司不断通过以股权多元化为核心的市场化改革，成为国内一流的行业领军企业，也成为中国国有企业开展混合所有制改革的标杆学习对象。

我们仔细研究2018年末中联重科的股权结构，可以清晰看到“一股领先+相对分散+激励股份”的特点：

上表来源于中联重科股份公司2018年度报告，清晰的说明了这家公司前十位的股东结构。具体而言：

一股领先体现在哪里？

湖南省国资委作为国有法人股的代表，持有公司16.05%的股权，是单一第一大股东。虽然股比仅有不到20%，但是依然比第二、第三等各个股东的股比高出不少，实现了一股领先。

中联重科这个例子的特点还能够说明，一股领先的状态，并不是必须要绝对控股，也不是必须相对控股，甚至在上市后国有股比降低到三分之一之下，乃至于20%以下，也是成立的。

在这样的“一股领先”模式下，国有股东依然在国有出资企业内享有相对影响力，同时真正实现了市场化资源和市场化机制的配置与落地。

相对分散体现在何处？激励股份体现在哪里？（详情请见完整版）

三个实操原则

“一股领先+相对分散+激励股份”确定的国企混改股权结构，能够帮助国有企业实现国有、非公和经营层的利益目标一致，是混改企业在仍需保持国有资本控制力的战略意图下，可以参考的较优股权结构。不过，在具体实施过程中，还可能出现三个问题需要澄清。

1、一股领先，要领先多少？

就目前国内混改实操的案例来看，国有股东要采用一股领先的基本策略，通常第一步还是倾向于将国有股比保持在40%之上，一些案例突破了50%绝对控股线。比如：

• 东航物流：国有股东的股比降低到45%，引入四家外部投资者一共占有45%,还有10%的核心团队持股，就是这个问题的理想答案之一。

• 中国盐业股份公司：国有股东实现60%股权比例，释放约40%给十几家外部投资者。

• 其他案例：中国电信翼支付的混改股权比例设计，中国电信国有股东保留了51%的股权比例，将另外49%的股比释放给多家外部投资者。

2、相对分散，需要多少战略投资者？

• 北京外企人力资源服务公司：2019年9月，北京外企人力资源服务公司完成了混改引入投资人的过程，吸引了三家投资者，一共释放了约14%的股权，这家公司的引资结构，属于成长型公司相对分散股权的一个案例。

• 中车产业投资公司：2019年12月，中车产业投资公司实现混改引战成功，释放了近35%的股权，吸引了五家战略投资者，分散程度相对更高。

3、激励股份，占有多大比例合适？

对于不同的激励形式，都要根据相关的政策严格执行，对于持股和股权激励的比例上限都有规定，比如133号文件规定混合所有制企业的核心员工持股比例最高不超过30%，国有控股上市公司股权激励政策规定，股权激励股份不得超过公司总股本的10%等。（详情请见完整版）

二、国企混改案例深度剖析

1、厦门电力成套设备有限公司

厦门电力成套设备有限公司（以下简称“厦门电力成套设备”）成立于1997年6月9日，注册资本4500万元。公司主要从事高新电力装备制造，是专业生产10KV及以下高级型高低压成套开关设备的制造企业，拥有30多项国家实用新型专利。

厦门电力成套设备增资完成后，公司的股权呈多元化形式，打破了国有独资控股的局面，可为公司后期不管是资金还是技术、经营决策、治理机制等各方面均可提供更多“声音”。

厦门电力成套设备混改前后的股权结构：

厦门电力成套设备混改引入的投资者分析

厦门电力成套设备作为福建电力有限公司旗下的装备制造企业，在厦门市委市政府大力支持和国网厦门供电公司的共同推动下实施了混改后，引入的投资者带来的资金主要用于：

• 厦门市政投资有限公司：厦门市政投资有限公司将为厦门电力成套设备带去优质客户资源，并基于自身的股权投资平台，为公司后续发展引入金融资本的支持。

• 科华恒盛股份有限公司：科华恒盛将为厦门电力成套设备有限公司带去电力先进技术。未来三方将通过资源互补、产业协同，促进厦门电力成套设备有限公司能源服务产业发展。

2、海控能源

海控能源是海南省发展控股有限公司（以下简称“海南控股”）的下属二级公司，也是海南省属国企中首家挂牌新三板的清洁能源企业。

海控能源混改前后的股权结构：

海控能源增资引入四家股东后，公司的股东结构得到了优化，从一定程度上了缓解了公司股权过于集中的问题，但目前公司尚处于一股独大的局面，未来或许会持续引入更多投资者。 

从广义上讲，海控能源引入中国能建形成的股权多元化结构是地方国企与央企混改的典范。将会提升公司的整体经营能力。

三、国有产权项目

根据3月统计新增项目，有潜在投资价值、投资额相对较大的前十大项目有哪些？详情见完整版。

四、国企混改最新政策

3月，我们持续关注中央各部委及地方政府政策动态：

其中，中央、各部委和地方政府共发布政策文件54条；

中央及地方领导关于国企混改讲话19条，主要与推动国资国企改革、薪酬改革等有关。

图|知本国企混改研究院

证监会重点政策解读

3月20日，证监会发布了《非上市公众公司监管指引第X号——股权激励和员工持股计划的监管要求（试行）》，向社会公开征求意见，明确了新三板挂牌公司的股权激励和员工持股计划监管规则。

河北重点政策解读

2020年3月，河北省国资委正式印发《河北省国资委授权放权清单（2020年版）》（以下简称《清单》），这是河北省加快推进国有资本授权经营体制改革，促进现代国有企业激发生机活力重要举措。

五、中国各地方国企改革

本月重点关注：河北

新时代国企改革浪潮中，河北地区以混合所有制改革为突破口，全面深化并稳步推进国有企业改革。截至目前，其国企混改政策体系的搭建正逐步完善与健全中，其中以完善国有资产监管体制类政策最为完备。

图|知本国企混改研究院

河北地区近年来稳步推进国有企业改革，一方面统筹谋划改革方案；另一方面紧抓改革措施落地。从这两方面不断推进省内国有企业的高质量发展。

河北地区国企改革行动的特点是：

第一，通过整合重组等方式，确保国有资产保值增值。

第二，坚持试点先行，以点带面。

第三，大力推动转型升级。

第四，京津冀协同合作。

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